冷链物流是风口上工业，许多本钱涌进来参加布局，比方顺丰，万科物流布局冷链运送端，又比方永辉，阿里，苏宁下注生鲜电商这块，未来巨子聚集，竞赛会更加剧烈，现在看不出谁能终究跑出来，可是关于冷链设备来说，本钱的涌进也会大大带动设备的需求，正所谓兵马未动，粮草先行；

　　依据前瞻工业研究院测算，2018年我国冷链物流商场规划打破3000亿元，估计到2020年，我国冷链物流商场规划将近4700亿元。

　　我国冷链开展程度较低，依据国家开展变革委计算，2015年我国果蔬、肉类、水产品冷链流转率别离为22%，34%，41%，而美、日等发达国家的冷链流转率抵达85%，未来开展空间很大；

　　2017年4月，国务院办公厅出台《关于加速开展冷链物流保证食物安全促进消费晋级的定见》，提出构建全链条、网络化、严规范、可追溯、新形式、高功率的现代冷链物流系统。到2020年，生鲜农产品和易腐食物冷链流转率、冷藏运送率显着进步，腐损率显着下降， 冷链服务水平大幅进步，食物质量安全得到有用保证；

　　2019年7月30日，中央政治局会议举行，城乡冷链物流设备建造作为补短板工程，初次写入中央政治局会议，国家顶层推动冷链物流设备建造的目的显着；

　　2019年9月，国务院办公厅出台《关于安稳生猪出产促进转型晋级的定见》，提出“健全现代生猪流转系统”的重要任务，适应猪肉消费晋级和生猪疫病防控的客观要求，完成“运猪”向“运肉”改动，推广猪肉产品冷链调运，完成“会合屠宰、品牌运营、冷链流转、冷鲜上市”。

　　食物冷链四大流转环节对应的中心设备别离为：冷冻加工环节对应着速冻设备（商场规划25亿），储藏环节对应着冷库设备（商场规划70亿），运送及配送环节对应着冷藏车（商场规划45亿）和冷藏集装箱（商场规划70亿），终端出售对应着商用展示柜（商场规划130亿）；

　　公司主营事务的商用展示柜归于终端出售，广泛使用于冰淇淋，乳制品，速冻食物，冷饮饮料，生鲜食物职业，与民生休戚相关，消费高频次，下业呈弱周期性；

　　商用展示柜比照家用冰箱的增速更高，家用冰箱根本零添加了，遍及度很高，商用展示柜的添加需求首要来自于以下四点：

　　一是消费晋级导致下流消费职业的商场规划不断添加导致商用展示柜需求的进步；冷冻饮品安稳添加，乳制品从常温商场到低温商场搬运，年轻一代对速冻食物的承受度更强，带来快速添加；二是冷链物流的不断开展关于设备的需求增多；盒马，超级物种的生鲜电商线下拓宽，便利店的开店潮等等；三是新零售业态改动带来的新的冷柜需求，比方无人智能售货柜，最终一公里的冷藏鲜奶预定柜等等新使用；四是商用展示柜还担任着宣扬出售的职责，下流客户需求不断替换新广告来促进出售，所以更新换代的频率比家用冰箱来的高，替换周期一般在3-5年；

　　以公司首要产品商用冷冻展示柜（首要用于冰淇淋和易腐食物职业）为例，现在冰淇淋冷柜保有量超越200万台，依照4年的替换周期测算，每年替换需求便超越50万台。跟着存量商场的扩展，替换需求还将持续添加。

　　依据工业在线年我国商用展示柜商场空间为115亿元，估计2023年抵达244 亿元，6年的CAGR为13.4%。公司19年商用展示柜内销9.65亿，市占率不到10%；

　　国内职业界企业较多，竞赛剧烈，会合度较差，以传统白电企业为主，商用展示柜仅仅一部分事务或许以子公司来运营，注重程度不大，像公司只专心于商用展示柜这一细分商场的企业很少，这也突出了公司在商用展示柜的优势，国内比较大的厂商有：海尔特种电冰柜，澳柯玛，海信冷链，凯雪冷链等等；

　　国外商场竞赛格式则相比照较明亮，由几家大厂商占有了大部分的比例，比方AHT、LIEBHERR、IARP、Uğur、EPTA、Carrier这些大制造商；

　　公司专心于商用展示柜，主营事务可大致分为商用冷冻展示柜，商用冷藏展示柜，商超展示柜和商用智能售货柜，还有其他事务首要是售后服务和零部件出售收入；其间商用冷冻展示柜占比最大，毛利率最高，是公司的中心产品；

　　公司的商用冷冻展示柜在冰淇淋商场占比50%，是肯定的龙头，海尔占比30%，海信占比20%，冰淇淋商场竞赛比较安稳；

　　公司从商用冷冻展示柜发家，到商用冷藏展示柜，再到商超展示柜，还有未来蓝海的主动智能售货机的使用，公司的展示柜的下流使用不断拓宽，触及的下流客户群无论是数量仍是职业方向都是在增多的，这样成绩的安稳性就会进步，防止呈现了单一大客户丢单使成绩大幅下滑的状况呈现，下流优质客户群的不断拓宽这也是公司的一个竞赛力的表现；

　　公司商用冷冻展示柜的首要客户是伊利，蒙牛和和路雪（是联合利华的子公司）,产品定位较为中高端，产品制冷要求高，公司在冷冻柜是龙头，有必定的品牌议价力，毛利率较高；

　　在15年，公司开发的SD151 型商用冷冻展示柜系列产品出售规划呈现大幅添加。得益于其体积小、能耗低、易摆放、便利性高级特色，很多国内冰淇淋出产厂商会合大批量收买该产品，因为需求量大且国内竞赛对手开发和量产此产品较慢，导致商场供应缺乏，所以公司定价相对较高，毛利率较好，所以15年商用冷冻展示柜国内自有品牌的毛利率高达39.44%，但16年竞赛对手就能量产了此产品，导致16年SD151 系列产品销量下降，毛利率就有所下滑了，从这点能看来，职业产品的同质化较为严峻，没有很强的技能壁垒，最多只能是技能抢先一步罢了；

　　公司商用冷藏展示柜的首要客户是IDW（海外ODM事务），蒙牛，伊利，农民山泉等，关于IDW的贴牌事务首要是给可口可乐做的产品，要求较高，所以毛利率会高一点，而国内事务是使用于对制冷功能要求不太高的奶制品，啤酒，饮料范畴，定位较为中低端，竞赛比较剧烈，所以毛利率会比较低，18年公司新增了农民山泉的大客户，算是打破饮料职业的壁垒，进入了高端的饮料职业的供货商；

　　公司的商超展示柜首要客户是永辉，家乐福，美宜佳等闻名商超和连锁便利店，毛利率较高，增速是最快的，但现在基数较小；至于智能售货柜因为是新型工业，成绩相对不安稳，但海外像美国智能售货柜是及其遍及的，未来人工薪酬的进步，人口老龄化，智能售货柜是一个很大商场；公司在互动说说到现在的智能售货柜大部分都是常温或低温冷藏的，只要公司和日本企业能做冷冻的，这也表现了公司在冷冻方面的技能抢先；

　　公司的事务呈时节性，有旺冷季之分，一般来说一二四季度是公司的旺季，三季度是冷季，首要是因为夏天是冷饮和冰淇淋的首要出售时节，但从现金流来看，公司的三季度是回款的首要的一个季度；

　　公司的原材料首要是钢板，压缩机，MDI和玻璃门体等，与大宗产品原油，钢铁价格有关，尽管公司说公司的上游原材料商场是充沛竞赛的，根本都供需过剩，公司有必定的议价权利，但近几年大宗产品价格的大幅动摇，仍是对公司的毛利率和净利有较大的影响的；

　　压缩机是制冷的中心产品，公司是外购的，并没有自产，证明要害中心技能并不是把握在自己的手上的，公司的展示柜根本便是外购回来各种零部件拼装起来的，这也从公司的研制费用较低和公司员工的受教育程度较低，本科以上学历只占17%左右旁边面能够看出公司并不是研制为输出的企业，可是为什么像海尔海信研制技能较强，但仍是竞赛不过公司呢？我觉得首要是和商用展示柜的定制化，非标的产品特性有关，商用展示柜不只要保冷寄存的效果，还起到促进出售的要害效果，每家客户的产品和宣扬是不相同的，这也形成了下流客户订单不只要大批量，单一类型订单，也有小批量，多种类的订单，这时出产办理，怎么平衡这种多产品线的出产便是一个很重要的竞赛点了；公司经过长时间实践探究，建立了一套特有的柔性化出产办理系统，既能够保证订单量较大的单一类型产品的批量化出产，又能够保证单条出产线上多类产品的“混合式”出产。公司在优质的产品定制化才能、快速的客户需求服务呼应以及较好的售后服务才能有着较强的竞赛力；

　　公司的开展战略在于保持商用冷冻展示柜高于全体的增速，要点拓宽冷藏柜商场，远期可拓宽至医用范畴；商用冷藏展示柜的商场规划大于商用冷冻展示柜，医药冷链商场规划在130亿左右；

　　公司在19年8月建立青岛海容惠康医疗控股公司，这是在为今后拓宽到医药冷链做准备，公司有与西安交通大学签订了5年协作协议，活跃储藏医药冷链的技能产权；

　　公司的高管都是从澳柯玛身世，在冷链这职业深耕了十几年，经验丰富，董事长绍伟是澳柯玛出售身世，副总经理赵定勇是澳柯玛管出产身世，副总经理马洪葵管技能身世，高管分工清晰，方针共同，构成较强的凝聚力，都持有公司股权，与深度绑定公司；

　　“年产50万台冷链终端设备项目”出资项目金额31159.07万元，首要用于扩展大、中型商用展示柜的产能。项目达产后估计可完成年运营收入115882.41万元，达产年净赢利 10771.07万元。这个项目是上市前预先投入项目，2号和3号厂房别离于2016年和2017年建成投产，到19年末4号厂房尚处于规划规划阶段。

　　公司2019年4月发布改动征集资金出资项目公告，建立“商用立式冷藏展示柜扩展出产项目”，暂停本来年产10万台超低温冷链设备项目，出资总金额22734万元。新项目建造期拟为28个月，达产后年均可完成运营收入51667万元/年，年均净赢利4361万元。新项目税后财政内部收益率为15.26%，出资回收期为5.26年。

　　公司2019年10月拟发行可转债征集资金57000万元，用于智能冷链设备及商用主动售货设备工业化项目。可转债期限为自发行之日起6年。项目总出资65242.28万元，项目建造期为 18 个月。建成并达产后，估计将为公司新增年运营收入87964.60 万元，项目税后内部收益率为 21.52%。

　　公司上市后，产能扩张显着，公司在e互动中说到估计2020年末，公司商用冷冻展示柜理论年产能可抵达100万台，商用冷藏展示柜理论年产能可抵达30万台，商超展示柜的理论日产能估计可抵达300台；

　　公司因为下流是冷饮，饮料企业，所以事务形式有显着的时节性特征，因而首要产品的出产、出售均遭到影响，冷季旺季差异较大。一般来说，每年的上半年和当年年末为出产旺季，该阶段大部分客户订单会会合下达，且对交货期有较为严厉的要求，公司一切出产线在单个月份有必要满负荷乃至超负荷运转以满足客户的供货要求，该阶段每月的产能需求确定为公司的峰值月产能，因而公司在进行全体产能规划时有必要以峰值月产能值作为规范。7-10月份是出产冷季，首要产品订单削减，公司一般组织工人补休假日及进行出产设备检修，产能利用率大幅下降。因为遭到以上两方面要素的归纳影响，形成公司全年归纳产能利用率不高。

　　所以有人质疑公司的产能利用率不高，但又不断扩张产能，会不会导致产能过剩，因为公司的淡旺季显着，所以规划的产能要以旺季峰值月产能来衡量才对，不能直接用全年的产能利用率来衡量产能是否过剩。别的，公司的出产形式归于混合型，不同于家用冰箱的规范化出产，简直不能大批量流水线出产，这种差异化出产形式需求不断替换出产模具的，功率会有所下降，所以注定实践产能利用率会比理论利用率要低；有研报进步公司的产能利用率如果能抵达75%，则现已是相关于满负荷出产了；

　　依据19年商用展示柜的总的出产量为626152+122324+13089+2800=764365台，用76万/130万台，则公司现在的产能利用率在58%，的确产能利用率离75%还有很大的进步空间；但这分母总产能是项目投建好的产能了，不是现有产能；

　　下流大客户伊利和蒙牛的东南亚扩张战略的持续推动，伊利收买泰国和印尼的冰淇淋公司，蒙牛在印尼建厂，东南亚人口密度大，经济基数小，增速快，且处于热带区域，冰淇淋和冷饮在当地时节性小，受欢迎程度高，未来开展潜力巨大，公司现已印尼商场有必定的事务量，首要是供应给联合利华和PT.GlicoWing。公司伴随伊利和蒙牛南下，有望能分到一杯羹；

　　公司的毛利率首要与产品结构（新产品，高毛利产品占比进步，产品的独家性），原材料价格的动摇，汇率的改动有关，从产品结构来说，19年高毛利的商用冷冻柜的增速较快，低毛利的商用冷藏柜销量略有下滑，因为遭到中美贸易战的影响，跟着进入了国内高端饮料职业，有望能带动冷藏柜的毛利率上升，短期来说商用冷冻柜还有较好的增速，仍是最首要的中心产品，中长时间来说相对低毛利冷藏柜的商场规划更大，或许跟着事务的增多，会拉低公司的全体毛利率；原材料上游商场竞赛剧烈，现在油价较低，原材料本钱会大大下降，从长时间来说的话，产能过剩是常态了，价格不会再曾经相同涨上天了，但难以扫除周期性事情，导致原材料价格动摇的或许；汇率现在是人民币价值下降的趋势，对公司是利好；综上三点，现在公司的运营态势是很完美的，惋惜遇上了疫情的迸发；

　　新冠疫情的忽然延伸，尽管国内根本开端复工复产了，但海外疫情仍是很严峻，公司有3成多事务是在海外，美国是公司出口事务占比最大的出口国家，18年H1占出口总额的56%，这次疫情关于公司的事务仍是有很大的影响的，因为原油价格的暴降，公司原材料本钱也应该能得到必定的削减，公司人工本钱是按件薪酬制，薪酬与产销量直接挂钩的，再加上高速公里免费能省下不少的运送费用，这些都对下降公司的本钱，削减疫情关于公司的冲击，但整体仍是影响较大；但是，咱们把眼光放远点，疫情终会完毕的，海外事务总会康复，这次疫情大大影响生鲜电商的需求，必定程度改动了居民消费形式，冷链物流的重要性被验证，或许会大大推动冷链物流的建造，公司作为冷链物流设备商或许中长时间获益；

　　公司深耕冷链职业十几年，只专心商用展示柜这细分商场，抓住了这一空白商场，与传统白电企业差异化竞赛，快速生长；商用展示柜商场规划不大，只要百亿出面，但关于公司这种小市值公司现已满足活的很润泽了，且生长空间还有，现在公司市占率不到10%，未来还有或许切入医药冷链的彩蛋；尽管没有太强的技能优势，竞赛剧烈门槛不高，但公司的快速呼应服务才能，自创的混合式出产形式，较强的客户途径拓宽才能也构建了必定的竞赛优势，生意特性一般，典型的制造型企业，但公司应付账款大于应收账款，显现了公司较强的供应链话语权，没有有息负债，且固定财物较低，按运营赢利/出产财物的比值高达50%以上，显现了公司并不是那种很重财物的形式来的，现金流不错，是能赚到真金白银的，roe较高，但也是刚上市的原因也还需持续调查；现在pe不高，但pb3.92，我觉得也是和公司固定财物偏低有关，现在合理估值，乃至较偏低，如果能跟着这次疫情影响本年成绩欠好价格再跌落一点就更好了；

　　但公司有几点让我不太满足的当地，一是在18年末上市征集了挨近6亿的资金，不到一年又持续可转债融资5.7亿，有这么缺钱吗？圈钱过于显着；二是公司上市征集的资金投建的项目朝令夕改，18年末上市，19年4月就改动募投项目的方向，这有点不着调，尽管说现在超低温箱远景不明亮，但前期立项不做项目可行性调查的吗？那么随意的吗？这都说明晰公司的办理有点过于激进了，才能一般；三是公司的信披做的极端欠好，年报发表的信息太过于简略，连前五大客户的榜首大客户，第二大客户的出售额都不发表，只显现了前五大客户总的出售额；